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Analyse de l’économie US -février 2020

Introduction : L’économie est le moteur des bénéfices des entreprises, c’est ce qui tire le marché boursier sur le long terme. Par conséquent, les marchés haussiers coïncident généralement avec les expansions économiques et les marchés baissiers coïncident généralement avec les récessions.

La macro se détériore de temps en temps, ce qui est normal pendant le flux et le reflux d’une expansion économique. Pour différencier les « ralentissements temporaires » des problèmes réels, nous recherchons une détérioration SIGNIFICATIVE de la macroéconomie.

Étant donné que le marché boursier a tendance à se retourner avant le début des récessions, nous devons examiner les indicateurs économiques avancés, qui se détériorent également avant le début des récessions.

Cela ne signifie pas que le sommet exact du marché boursier ne peut pas se produire avant que la macro ne commence à se dégrader. Cela s’est passé en janvier 1973, lorsque le marché boursier s’est retourné quelques mois avant que la situation macroéconomique ne commence à se détériorer.

Cependant, la plus grande partie des marchés baissiers survient toujours après une détérioration importante de la conjoncture macroéconomique.

Analyse de l’état de l’économie U.S. au mois de novembre

Résumé : Le bilan des données macroéconomiques reste positif. Il n’y a actuellement pas de détérioration significative de la conjoncture économique des Etats-Unis. La croissance reste positive mais son rythme ralentit. Une récession en 2020 semble peu probable.

Facteurs positifs pour le moment :

  • Marché de l’emploi
  • Marché de l’immobilier
  • Consommation

Facteurs négatifs pour le moment :

  • Courbe des taux
  • Spread High yield
  • Industrie manufacturière

La courbe des taux se pentifie

Le marché obligataire table sur une croissance continue mais modeste.

Les deux écarts de taux les plus importants (10 ans – 2 ans et 10 ans – 3 mois) sont redevenus positifs en septembre. Depuis 1960, le délai entre l’inversion du 10 ans avec le 2 ans U.S. et le début de la prochaine récession a été long : au moins 7 mois et parfois jusqu’à 2-3 ans.

La courbe des taux s’est inversée quelques jours en août. De ce fait, l’expansion actuelle devrait durer jusqu’en 2019, mais 2020 est dorénavant à risque.

Courbe des taux Etats-Unis février 2020

Depuis septembre 2018, la différence de rendements avec les obligations mal notées s’agrandit, tandis que les marchés boursiers enregistrent des nouveaux records.

L’écartement du spread est une condition nécessaire, mais pas suffisante pour prévoir les marchés baissiers et les récessions. Dans le passé, cet écart de rendements était haussier avant le début des marchés baissiers et des récessions. Pourquoi ? Parce que les participants du marché obligataire sont généralement plus prudents que ceux du marché boursier.

High yield spread Etats-Unis février 2020

Les ventes au détail stagnent

Les ventes au détail réelles* ont augmenté de 3,5% en décembre sur une année, mais restent inférieures au pic inscrit en août. Dans le passé, les ventes au détail corrigées de l’inflation se contractaient (croissance sur une année négative) avant le début des récessions. C’est un point positif pour la macro.

*Ajustée de l’inflation

Ventes au détail réelles Etats-Unis décembre 2019

Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage restent à leur plus bas

Les demandes aux allocations chômage ont atteint leur plus bas niveau en 50 ans en avril (il y a tout juste 11 mois). Depuis, les nouvelles inscriptions aux allocations chômage oscillent proche du plus bas. Au cours des 50 dernières années, elles ont commencé à augmenter au moins 7 mois avant la prochaine récession. C’est un point encore positif, car il n’y a pas de bond des inscriptions aux allocations chômage.

inscriptions aux allocations chômage février

Récent pic des ventes de maisons neuves

Le marché de l’immobilier était préoccupant fin 2018 jusqu’à ce que les ventes de nouveaux logements recommencent à inscrire des nouveaux records en juin grâce aux baisses des taux de la Fed.

Les mises en chantier, les permis de construire et les ventes de nouveaux logements ont progressé en novembre, et sont en hausse de 40%, 6% et 23% respectivement sur une année glissante.

Au cours des 50 dernières années, une moyenne de 28 mois s’est écoulée entre le pic d’expansion des ventes de logements neufs et le début de la prochaine récession.

Jusqu’à présent, le dernier sommet s’est produit en juin, il y a à peine 7 mois, ce qui laisse à penser que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Ventes de nouveaux logements neufs

Indice économique avancé du Conference Board inchangé

L’indice du Conference Board composé d’indicateurs économiques avancés (LEI) de décembre est ressorti en baisse de 0,3% comparé au chiffre révisé de novembre à 111,5.

Cet indice comprend les indicateurs ci-dessus ainsi que l’évolution du S&P 500, des nouvelles commandes ISM, des heures de travail dans le secteur manufacturier ainsi que la confiance des consommateurs.

« Le LEI a légèrement diminué en décembre, sous l’effet de fortes contributions négatives de la hausse des demandes d’allocations chômage et d’une baisse des permis de construire. »

« Le LEI a maintenant baissé quatre fois au cours des cinq derniers mois. Son taux de croissance semestriel est devenu un peu plus négatif au dernier trimestre 2019, à cause des indicateurs manufacturiers pointant vers une faiblesse persistante du secteur. Cependant, les conditions financières et les perspectives économiques des consommateurs restent positives, ce qui devrait soutenir une croissance d’environ 2% jusqu’au début de 2020 ».

Ataman Ozyildirim, directeur principal de la recherche économique du Conference Board.

Cet indice peut légèrement baisser pendant une expansion, mais au cours des 50 dernières années, le dernier sommet a eu lieu au moins 7 mois avant la prochaine récession et la variation sur 6 mois de la moyenne à 6 mois du LEI était négative avant la prochaine récession.

Cela fait 6 mois que le LEI a inscrit son sommet et la variation à 6 mois de la moyenne à 6 mois du LEI était de 0,1%, ce qui ne suggère pas de récession.

Indicateur avancé LEI Etats-Unis janvier 2020

Pourquoi est-ce important pour les marchés boursiers?

Les indices boursiers sont également des indicateurs en avance sur la prochaine récession, mais les indicateurs macroéconomiques susmentionnés s’affaiblissent encore plus tôt que le marché. Ils permettent entre autres de distinguer une correction de 10-20% d’un long marché baissier.

Dans l’ensemble, ces indicateurs suggèrent qu’une récession au premier semestre 2020 est peu probable, mais qu’une récession en fin 2020 est une possibilité.

Bilan macroéconomique février 2020

Passons maintenant en revue les données les plus récentes, en nous concentrant sur cinq grandes catégories: le marché du travail, la consommation, l’industrie manufacturière, le marché immobilier et l’inflation.

Marché du travail

La croissance de l’emploi ralentit, mais ne montre pas de signe de dégradation majeure.

Emplois

L’économie américaine a créé 225 000 emplois en janvier (nets – hors secteur agricole) plus les 7 000 révisions nettes des deux mois précédents (novembre et décembre).

Les impressions NFP mensuelles sont volatiles. Depuis les années 1990, les publications du NFP proches de 300 000 (comme en janvier 2019) ont été suivis par des publications proches ou inférieures à 100 000 (comme en mai 2019). C’est un phénomène normal dans marché boursier haussier.

Les NFP mensuels étaient même parfois négatifs comme en 1993, 1995, 1996 et 1997, mais rebondissaient les mois d’après. Autrement, c’était des signaux de récession.

NFP depuis 1990

A cause de la volatilité du NFP, il est préférable de regarder sa tendance. En janvier, la croissance de l’emploi était de +1,4% sur 12 mois glissants alors qu’elle était supérieure à 1,5% jusqu’en janvier 2019.

Historiquement, la croissance de l’emploi a tendance à chuter plusieurs mois avant le début d’une récession.

Croissance de l'emploi aux Etats-Unis janvier 2020

Une autre façon d’analyser le marché de l’emploi est via les inscriptions aux allocations chômage.

Les inscriptions aux allocations chômage mesurent le nombre de personnes ayant demandé à recevoir des prestations de chômage.

En d’autres termes, cela mesure le nombre de personnes récemment au chômage. Cet indicateur économique poursuit sa tendance latérale. Dans le passé, les inscriptions aux allocations chômage avaient tendance à bondir avant le début d’une récession. Cet indicateur est donc toujours un point positif pour la macro, mais attention au cours des prochains mois au cas où les demandes augmenteraient, car elles sont très faibles en ce moment.

inscriptions hebdomadaires allocations chômage février 2020

Les bénéficiaires réguliers de l’allocation chômage mesurent le nombre de personnes qui renouvellent leurs demandes d’allocations chômage.

Cet indicateur économique poursuit sa tendance latérale. Dans le passé, le nombre de bénéficiaires réguliers avait tendance à augmenter avant le début d’une récession. C’est toujours un point positif pour la macro, mais attention au cours des prochains mois au cas où ils augmenteraient, car le nombre de bénéficiaires est également très faible en ce moment.

renouvellements inscriptions allocations chômage février 2020

Salaires

La croissance réelle du salaire horaire moyen a été de 1% sur un an en novembre. Le taux de février à 1,9% était le plus élevé depuis 2015. Le rythme a donc ralenti depuis le début de l’année.

C’est une tendance positive, qui montre un marché de l’emploi en bonne santé avec une demande pour plus de travailleurs. Une accélération soutenue des salaires constituerait un grand avantage pour la consommation des américains et les investissements, ce qui alimenterait l’emploi.

Croissance des salaires réels Etats-Unis janvier 2020

Dans le même temps, l’indice des coûts de la main d’oeuvre a légèrement diminué au T4 2019 par rapport au T3 (+2,96% vs +2,98% sur une année), mais est proche du niveau le plus élevé au cours des 10 dernières années.

Indice coût de la main d'oeuvre aux Etats-Unis T4 2019

Un indicateur particulièrement intéressant créé par la Fed est le KC Fed Labor Market Conditions Index, Momentum Indicator.

Une valeur positive indique que les conditions du marché du travail sont supérieures à leur moyenne à long terme, tandis qu’une valeur négative signifie que les conditions du marché du travail sont inférieures à leur moyenne à long terme.

L’indicateur tombe généralement sous 0 avant le début d’un récession. Ce n’est pas le cas aujourd’hui (dernière valeur en décembre 2019).

KC Fed Labor Market Conditions Index, Momentum Indicator décembre 2019

Consommation des ménages

La consommation des ménages reste un point positif pour la macro

En excluant du PIB les variations dues aux stocks, on obtient les « ventes finales réelles ». C’est une meilleure mesure de la croissance de la consommation que le PIB. Au quatrième trimestre, sa croissance a accéléré à 2,7% en glissement annuel contre 2,2% au T3.

Croissance des ventes au T4 2019

La composante « dépenses de consommation personnelle réelle » du PIB (PCE réel), qui représente environ 70% du PIB, a légèrement accéléré à +2,6% sur un an au quatrième trimestre.

Le PIB mesure les dépenses totales de l’économie. Une autre mesure est le RIB (revenu intérieur brut), qui mesure le revenu total dans l’économie. Comme chaque dépense produit des revenus, ce sont des mesures équivalentes de l’économie.

La croissance du RIB a ralenti à 1,8% sur un rythme annuel au troisième trimestre 2019 (contre 2,0% au T2).

Revenu intérieur brut Etats-Unis novembre 2019

La croissance des ventes au détail réelles* a ralenti à 1,3% en novembre sur une année. Les ventes ont eu tendance à chuter plus d’un an avant la dernière récession. La contraction en décembre dernier est donc un signal d’alerte pour l’économie américaine.

ventes au détail réelle décembre 2019

Prévisions du PIB du T1 2020

Merrill Lynch+1,0%
NY Fed Nowcasting Report+1,7%
Fed d’Atlanta (GDPNow)+2,7%

Ces estimations suggèrent que la croissance du PIB réel se situera entre 1,0% et 2,7% en rythme annualisé au premier trimestre 2020.

Industrie manufacturière

Le ralentissement économique est le plus visible dans l’industrie manufacturière.

Tout d’abord, il est important de noter que le secteur manufacturier représente moins de 10% de l’emploi aux États-Unis. Ces mesures sont donc de moindre importance.

Part des emplois manufacturiers dans le marché de l'emploi US

La production industrielle s’est contracté de 1,0% sur une année en novembre. La composante de production la plus importante (qui exclut l’industrie minière et de l’extraction de pétrole et de gaz – ligne rouge) s’est contracté de 1,3% sur une année.

production industrielle décembre 2019

La production industrielle est officiellement tombée en récession en septembre. La production industrielle est une série volatile, avec une croissance annuelle négative pendant certains moments sans causer de récession comme en 2014 et 2016. Cela dit, ce signal est un facteur négatif de l’économie U.S.

Marché immobilier

Les indicateurs du marché du logement ne montrent pas de détérioration significative pour le moment.

Les nouveaux logements vendus se sont élevées à 694 000 en décembre, en hausse de 23% sur une année. Dans ce cycle économique, les ventes ont atteint un sommet à 729 000 en juin. Historiquement, ces ventes commençaient à se replier en moyenne 28 mois avant la prochaine récession.

Evolution ventes de logements neufs

Les mises en chantier et les permis de construire ont atteint un sommet dans ce cycle économique en décembre et novembre respectivement. Ils sont ressortis en hausse de 40% et 6% respectivement sur une année en décembre.

Inflation

L’inflation est un facteur positif de la macroéconomie.

Malgré la stabilité de la consommation l’inflation de base reste à l’objectif de 2% fixé par la Fed.

L’IPC (ligne bleue) était de 2,3% le mois dernier. L’IPC de base (plus important ; ligne rouge) a également augmenté de 2,3% sur une année.

inflation IPC décembre 2019

La Fed préfère utiliser les dépenses de consommation personnelles (PCE) pour mesurer l’inflation. L’indice PCE total et de base étaient de 1,6% et 1,6% en décembre sur une année.

inflation PCE décembre 2019

Si vous estimez que cet article a de la valeur, n’hésitez pas à le partager pour faire connaître ce blog à plus de personnes.

Analyse de l’économie US -décembre 2019

Introduction : Je n’essaie pas de prédire l’avenir de l’économie. Beaucoup de gens très intelligents essaient, et quand on additionne leurs succès et leurs échecs, les résultats ne sont généralement pas meilleurs qu’un tirage au sort 50/50. C’est pourquoi je me concentre plutôt sur les indicateurs économiques avancés. Regardez ce qui est déjà arrivé au lieu de tenter de prédire l’avenir.

L’économie est le moteur des bénéfices des entreprises, c’est ce qui tire le marché boursier sur le long terme. Par conséquent, les marchés haussiers coïncident généralement avec les expansions économiques et les marchés baissiers coïncident généralement avec les récessions.

Étant donné que le marché boursier a tendance à se retourner avant le début des récessions, nous devons examiner les indicateurs économiques avancés, qui se détériorent également avant le début des récessions. Cela ne signifie pas que le sommet exact du marché boursier ne peut pas se produire avant que la macro ne commence à se dégrader. Cela s’est passé en janvier 1973, lorsque le marché boursier s’est retourné quelques mois avant que la situation macroéconomique ne commence à se détériorer. Cependant, la plus grande partie des marchés baissiers survient toujours après une détérioration importante de la conjoncture macroéconomique.

Analyse de l’état de l’économie U.S. au mois de novembre

Résumé : Le bilan des données macroéconomiques reste positif. Il n’y a actuellement pas de détérioration significative de la conjoncture économique des Etats-Unis. La croissance reste positive mais son rythme ralentit. Une récession en 2020 semble peu probable.

Facteurs positifs pour le moment :

  • Marché de l’emploi
  • Marché de l’immobilier
  • Consommation

Facteurs négatifs pour le moment :

  • Courbe des taux
  • Spread High yield
  • Industrie manufacturière

La courbe des taux se pentifie

Le marché obligataire table sur une croissance continue mais modeste.

Les deux écarts de taux les plus importants (10 ans – 2 ans et 10 ans – 3 mois) sont redevenus positifs en septembre après s’être inversés. Depuis 1960, le délai entre l’inversion du 10 ans avec le 2 ans U.S. et le début de la prochaine récession a été long : au moins 7 mois et parfois jusqu’à 2-3 ans.

La courbe des taux s’est inversée en août. De ce fait, l’expansion actuelle devrait durer jusqu’en 2019, mais 2020 est dorénavant à risque.

Inversion de la courbe des taux aux Etats-Unis en août 2019

Depuis septembre 2018, la différence de rendements avec les obligations mal notées s’agrandit, tandis que les marchés boursiers enregistrent des nouveaux records.

L’écartement du spread est une condition nécessaire mais pas suffisante pour prévoir les marchés baissiers et les récessions. Dans le passé, cet écart de rendements était haussier avant le début des marchés baissiers et des récessions. Pourquoi ? Parce que les participants du marché obligataire sont généralement plus prudents que ceux du marché boursier.

High yield spread Etats-Unis novembre 2019

Les ventes au détail réelles stagnent

Les ventes au détail réelles* ont augmenté de 1,3% en novembre sur une année, mais restent inférieures au pic inscrit en août. Dans le passé, les ventes au détail corrigées de l’inflation étaient en tendance baissière avant le début des récessions. C’est un point positif pour la macro.

*Ajustée de l’inflation

Ventes au détail réels Etats-Unis novembre 2019

Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage restent faibles

Les demandes aux allocations chômage ont atteint leur plus bas niveau en 50 ans en avril (il y a tout juste 7 mois). Depuis avril, les nouvelles inscriptions aux allocations chômage consolident autour de 210k. Au cours des 50 dernières années, elles ont commencé à augmenter au moins 7 mois avant la prochaine récession.

Inscriptions aux allocations chômage

Récent pic des ventes de maisons neuves

Le marché de l’immobilier était préoccupant jusqu’à ce que les ventes de nouveaux logements recommencent à inscrire des nouveaux records depuis juin.

Les mises en chantier, les permis de construire et les ventes de nouveaux logements ont progressé en novembre, et sont en hausse de 13,5%, 11% et 31% respectivement sur une année glissante.

Au cours des 50 dernières années, une moyenne de 28 mois s’est écoulée entre le pic d’expansion des ventes de logements neufs et le début de la prochaine récession.

Jusqu’à présent, le dernier sommet s’est produit en septembre, il y a à peine 3 mois, ce qui laisse à penser que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Nouvelles maisons neuves vendues

Indice économique avancé du Conference Board inchangé

L’indice du Conference Board composé d’indicateurs économiques avancés (LEI) de novembre était inchangé par rapport au chiffre révisé d’octobre de 111,6.

Cet indice comprend les indicateurs ci-dessus ainsi que le cours des actions, les nouvelles commandes ISM, les heures de travail dans le secteur manufacturier ainsi que la confiance des consommateurs.

« Le LEI du Conference Board pour les États-Unis est resté inchangé en novembre après trois baisses consécutives. La forte contribution positive du cours des actions a été compensée par la forte contribution négative de l’indice nouvelles commandes de l’ISM »

Ataman Ozyildirim, directeur principal de la recherche économique du Conference Board.

Cet indice peut légèrement baisser pendant une expansion, mais au cours des 50 dernières années, le dernier sommet a eu lieu au moins 7 mois avant la prochaine récession, ce qui suggère que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Leading Economic Index Conference Board Etats-Unis novembre 2019

Pourquoi est-ce important pour les marchés boursiers?

Les indices boursiers sont également des indicateurs en avance sur la prochaine récession, mais les indicateurs macroéconomiques susmentionnés s’affaiblissent encore plus tôt que le marché. Ils permettent entre autres de distinguer une correction de 10-20% d’un long marché baissier.

Dans l’ensemble, ces indicateurs suggèrent qu’une récession débutant en 2019 est improbable, mais qu’une récession en 2020 est une possibilité.

Passons maintenant en revue les données les plus récentes, en nous concentrant sur cinq grandes catégories: le marché du travail, la demande des consommateurs, l’industrie et le marché immobilier et l’inflation.

Marché du travail

Les indicateurs du marché du travail ne montrent pas de détérioration significative pour le moment.

Emplois

L’économie américaine a créé 266 000 emplois en novembre (nets – hors secteur agricole) plus les 41 000 révisions nettes des deux mois précédents (septembre et octobre).

En 2019, l’économie américaine a créé 1,969 million d’emplois jusqu’à la fin de novembre, soit en moyenne 179 000 par mois, contre 2,452 millions d’emplois au cours de la même période en 2018. La croissance de l’emploi a donc ralenti.

Les impressions NFP mensuelles sont volatiles. Depuis les années 1990, les publications du NFP proches de 300 000 (comme en janvier) ont été suivis par des publications proches ou inférieures à 100 000 (comme en mai). C’est un phénomène normal dans marché boursier haussier.

Les NFP mensuels étaient même parfois négatifs comme en 1993, 1995, 1996 et 1997, mais rebondissaient les mois d’après.

NFP depuis 1990

A cause de la volatilité du NFP, il est préférable de regarder sa tendance. En septembre, la croissance de l’emploi était de +1,5% sur 12 mois glissants. Jusqu’à l’hiver 2015, la croissance annuelle était supérieure à 2%, son niveau le plus élevé depuis les années 1990.

Historiquement, la croissance de l’emploi a tendance à chuter plusieurs mois avant le début d’une récession.

Evolution du nombre d'employés Etats-Unis novembre 2019

Une autre façon d’analyser le marché de l’emploi est via les inscriptions aux allocations chômage.

Les inscriptions aux allocations chômage mesurent le nombre de personnes ayant demandé à recevoir des prestations de chômage.

En d’autres termes, cela mesure le nombre de personnes récemment au chômage. Cet indicateur économique poursuit sa tendance latérale. Dans le passé, les inscriptions aux allocations chômage avaient tendance à augmenter avant le début d’une récession. Cet indicateur est donc toujours un point positif pour la macro, mais attention au cours des prochains mois au cas où les demandes augmenteraient, car elles sont très faibles en ce moment.

inscriptions hebdomadaires allocations chômage Etats-Unis novembre 2019

Les bénéficiaires réguliers de l’allocation chômage mesurent le nombre de personnes qui renouvellent leurs demandes de l’allocation chômage.

Cet indicateur économique poursuit sa tendance latérale. Dans le passé, le nombre de bénéficiaires réguliers avait tendance à augmenter avant le début d’une récession. C’est toujours un point positif pour la macro, mais attention au cours des prochains mois au cas où ils augmenteraient, car le nombre de bénéficiaires est également très faible en ce moment.

novembre de chômeurs Etats-Unis novembre 2019

Salaires

La croissance réelle du salaire horaire moyen a été de 1% sur un an en novembre. Le taux de février à 1,9% était le plus élevé depuis 2015. Le rythme a donc ralenti depuis le début de l’année.

C’est une tendance positive, qui montre un marché de l’emploi en bonne santé avec une demande pour plus de travailleurs. Une accélération soutenue des salaires constituerait un grand avantage pour la consommation des américains et les investissements, ce qui alimenterait l’emploi.

Croissance des salaires réels Etats-Unis novembre 2019

Dans le même temps, l’indice des coûts de la main d’oeuvre a légèrement augmenté au troisième trimestre par rapport au T2 (+3,0% vs +2,9% sur une année), ce qui est presque le plus élevé au cours des 10 dernières années.

Indice coût de la main d'oeuvre aux Etats-Unis

Demande des consommateurs

La consommation des ménages reste un point positif pour la macro.

Le PIB réel a augmenté de 2,1% sur une année au troisième trimestre. Cependant, la croissance au troisième trimestre a été de 1,9% sur un rythme annualisé. La croissance ralentit.

Croissance du PIB des Etats-Unis

En excluant les variations du PIB dues aux stocks, on obtient les « ventes finales réelles ». C’est une meilleure mesure de la croissance de la consommation que le PIB. Au troisième trimestre, sa croissance a accéléré à 2,2% en glissement annuel contre 1,8% au T2.

Croissance ventes finales

La composante « dépenses de consommation personnelle réelle » du PIB (PCE réel), qui représente environ 70% du PIB, a ralenti à +2,6% sur un an au troisième trimestre.

Croissance consommation et dépenses des ménages américains

Le PIB mesure les dépenses totales de l’économie. Une autre mesure est le RIB (revenu intérieur brut), qui mesure le revenu total dans l’économie. Comme chaque dépense produit des revenus, ce sont des mesures équivalentes de l’économie.

La croissance du RIB a ralenti à 1,8% sur un rythme annuel au troisième trimestre 2019 (contre 2,0% au T2).

Revenu intérieur brut Etats-Unis novembre 2019

La croissance des ventes au détail réelles* a ralenti à 1,3% en novembre sur une année. Les ventes ont eu tendance à chuter plus d’un an avant la dernière récession. La contraction en décembre dernier est donc un signal d’alerte pour l’économie américaine.

Ventes au détail Etats-Unis novembre 2019

Prévisions du PIB du T4 2019

Merrill Lynch+1,5%
Goldman Sachs+1,8%
NY Fed Nowcasting Report+1,3%
Fed d’Atlanta (GDPNow)+2,1%

Ces estimations suggèrent que la croissance du PIB réel se situera entre 1,3% et 2,1% en rythme annualisé au quatrième trimestre.

Industrie manufacturière

Le ralentissement économique est le plus visible dans l’industrie manufacturière.

Tout d’abord, il est important de noter que le secteur manufacturier représente moins de 10% de l’emploi aux États-Unis. Ces mesures sont donc de moindre importance.

Part des emplois manufacturiers dans le marché de l'emploi US

La production industrielle s’est contracté de 0,8% sur une année en novembre. La composante de production la plus importante (qui exclut l’industrie minière et de l’extraction de pétrole et de gaz – ligne rouge) s’est contracté de 0,7% sur une année.

Production industrielle Etats-Unis novembre 2019

La production industrielle est officiellement tombée en récession en septembre. La production industrielle est une série volatile, avec une croissance annuelle négative pendant certains moments sans causer de récession comme en 2014 et 2016. Cela dit, ce signal est un facteur négatif de l’économie U.S.

Marché immobilier

Les indicateurs du marché du logement ne montrent pas de détérioration significative pour le moment.

Les nouveaux logements vendus se sont élevées à 719 000 en novembre, en hausse de 16,9% sur une année. Dans ce cycle économique, les ventes ont atteint un sommet en septembre à 730 000. Historiquement, ces ventes commençaient à se replier en moyenne 28 mois avant la prochaine récession.

Evolution ventes de logements neufs

Les mises en chantier et les permis de construire ont atteint un sommet dans ce cycle économique le mois dernier. Ils sont ressortis en hausse de 13,5% et 11% respectivement sur une année en novembre.

Croissance permis de construire et mises en chantier

Inflation

L’inflation est un facteur positif de la macroéconomie.

Malgré la stabilité de la consommation l’inflation de base reste à l’objectif de 2% fixé par la Fed.

L’IPC (ligne bleue) était de 2,0% le mois dernier. L’IPC de base (plus important ; ligne rouge) a augmenté de 2,3% sur une année.

Inflation IPC novembre 2019

La Fed préfère utiliser les dépenses de consommation personnelles (PCE) pour mesurer l’inflation. L’indice PCE total et de base étaient de 1,5% et 1,6% en novembre sur une année.

Inflation PCE Fed

Si vous estimez que cet article a de la valeur, n’hésitez pas à le partager pour faire connaître ce blog à plus de personnes.

Analyse macro US novembre: Pas de récession à l’horizon

Introduction : Je n’essaie pas de prédire l’avenir de l’économie. Beaucoup de gens très intelligents essaient, et quand on additionne leurs succès et leurs échecs, les résultats ne sont généralement pas meilleurs qu’un tirage au sort 50/50. C’est pourquoi je me concentre plutôt sur les indicateurs économiques avancés. Regardez ce qui est déjà arrivé au lieu de tenter de prédire l’avenir.

L’économie est le moteur des bénéfices des entreprises, ce qui tire le marché boursier sur le long terme. Par conséquent, les marchés haussiers coïncident généralement avec les expansions économiques et les marchés baissiers coïncident généralement avec les récessions.

Étant donné que le marché boursier a tendance à se retourner avant le début des récessions, nous devons examiner les indicateurs économiques avancés, qui se détériorent également avant le début des récessions. Cela ne signifie pas que le sommet exact du marché boursier ne peut pas se produire avant que la macro ne commence à se dégrader. Cela s’est passé en janvier 1973, lorsque le marché boursier s’est retourné quelques mois avant que la situation macroéconomique ne commence à se détériorer. Cependant, la plus grande partie des marchés baissiers survient toujours après une détérioration importante de la conjoncture macroéconomique.

Analyse de l’état de l’économie U.S. au mois de novembre

Résumé : Le bilan des données macroéconomiques reste positif. Il n’y a actuellement pas de détérioration significative de la conjoncture économique des Etats-Unis. La croissance reste positive mais son rythme ralentit. Une récession débutant avant le printemps prochain semble peu probable.

Facteurs positifs pour le moment :

  • Marché de l’emploi
  • Marché de l’immobilier
  • Consommation

Facteurs négatifs pour le moment :

  • Courbe des taux
  • Industrie manufacturière

La courbe des taux se pentifie

Le marché obligataire table sur une croissance continue mais modeste.

Les deux écarts de taux les plus importants (10 ans – 2 ans et 10 ans – 3 mois) sont redevenus positifs après s’être inversés. Depuis 1960, le délai entre l’inversion du 10 ans avec le 2 ans U.S. et le début de la prochaine récession a été long : au moins 7 mois et parfois jusqu’à 2-3 ans.

La courbe des taux s’est inversée en août. De ce fait, l’expansion actuelle devrait durer jusqu’en 2019, mais 2020 est dorénavant à risque.

Inversion de la courbe des taux aux Etats-Unis en août 2019

Depuis septembre 2018, la différence de rendements avec les obligations mal notées s’agrandit, tandis que les marchés boursiers enregistrent des nouveaux records.

L’écartement du spread est une condition nécessaire mais pas suffisante pour prévoir les marchés baissiers et les récessions. Dans le passé, cet écart de rendements était haussier avant le début des marchés baissiers et des récessions. Pourquoi ? Parce que les participants du marché obligataire sont généralement plus prudents que ceux du marché boursier.

Spread high yield

Les ventes au détail réelles en croissance

Les ventes au détail réelles* ont augmenté de 2,3% en septembre sur une année, mais ont reculé comparé à août. Les ventes au détail corrigées de l’inflation continuent d’augmenter. Dans le passé, les ventes au détail corrigées de l’inflation étaient en tendance baissière avant le début des récessions. C’est un point positif pour la macro.

*Ajustée de l’inflation

Nouveau record des ventes au détail réelles aux Etats-Unis en août 2019

Faibles nouvelles inscriptions aux allocations chômage

Les demandes aux allocations chômage ont atteint leur plus bas niveau en 50 ans en avril (il y a tout juste 7 mois). Depuis avril, les nouvelles inscriptions aux allocations chômage consolident autour de 210k. Au cours des 50 dernières années, elles ont commencé à augmenter au moins 7 mois avant la prochaine récession.

Evolution des demandes d'allocations au chômage depuis 1967

Récent pic des ventes de maisons neuves

Le marché de l’immobilier était préoccupant jusqu’à ce que les ventes de nouveaux logements atteignent un niveau record en juin.

Les mises en chantier, les permis de construire et les ventes de nouveaux logements ont reculé en septembre, mais restent en hausse de 1,6%, 8% et 15,5% respectivement sur une année glissante.

Au cours des 50 dernières années, une moyenne de 28 mois s’est écoulée entre le pic d’expansion des ventes de logements neufs et le début de la prochaine récession.

Jusqu’à présent, le dernier sommet s’est produit en juin, il y a à peine 5 mois, ce qui laisse à penser que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Evolution des ventes de maisons neuves depuis 1960

Consolidation à son plus haut de l’indice avancé du Conference Board

L’indice du Conference Board composé d’indicateurs économiques avancés (LEI), est tombé à 111,9, en baisse de 0,1% par rapport au chiffre révisé d’août à 112,0.

Cet indice comprend les indicateurs ci-dessus ainsi que le cours des actions, les nouvelles commandes ISM, les heures de travail dans le secteur manufacturier ainsi que la confiance des consommateurs.

« Le LEI U.S. a diminué en septembre en raison de la faiblesse du secteur manufacturier et de l’écart de taux d’intérêt, qui n’ont été que partiellement compensés par la hausse des cours des actions et par la contribution positive du Leading Credit Index »

Ataman Ozyildirim, directeur principal de la recherche économique du Conference Board.

Cet indice peut légèrement baisser pendant une expansion, mais le dernier sommet a eu lieu au moins 7 mois avant la prochaine récession au cours des 50 dernières années, ce qui suggère également que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Pourquoi est-ce important pour les marchés boursiers?

Les indices boursiers sont également des indicateurs en avance sur la prochaine récession, mais les indicateurs macroéconomiques susmentionnés s’affaiblissent encore plus tôt que le marché. Ils permettent entre autres de distinguer une correction de 10-20% d’un long marché baissier.

Dans l’ensemble, ces indicateurs suggèrent qu’une récession débutant en 2019 est improbable, mais qu’une récession en 2020 est une possibilité.

Tableau récapitulatif macroéconomique des indicateurs avancés

Passons maintenant en revue les données les plus récentes, en nous concentrant sur cinq grandes catégories: le marché du travail, la demande des consommateurs, l’industrie et le marché immobilier et l’inflation.

Marché du travail

Les indicateurs du marché du travail ne montrent pas de détérioration significative pour le moment.

Emplois

La masse salariale non agricole du mois d’octobre était de 128 000 nouveaux employés plus les 95 000 révisions nettes des deux mois précédents (août et septembre).

La croissance de l’emploi ralentit cette année. Le gain mensuel moyen d’emploi était de 240 000 en 2015, 211 000 en 2016, 189 000 en 2017, mais a augmenté à 204 000 en 2018.

Au cours des 12 derniers mois, la moyenne mensuelle est tombée à 174 000, le plus bas niveau en 7 ans.

Evolution de la moyenne du NFP mensuel par an depuis 1975

Les impressions NFP mensuelles sont volatiles. Depuis les années 1990, les publications du NFP proches de 300 000 (comme en janvier) ont été suivis par des publications proches ou inférieures à 100 000 (comme en mai). C’est un phénomène normal dans marché boursier haussier. Les NFP mensuels étaient même parfois négatifs comme en 1993, 1995, 1996 et 1997, mais rebondissaient les mois d’après.

NFP depuis 1990

A cause de la volatilité du NFP, il est préférable de regarder la tendance. En septembre, la croissance de l’emploi était de +1,4% sur 12 mois glissants. Jusqu’au printemps 2016, la croissance annuelle avait été supérieure à 2%, son niveau le plus élevé depuis les années 1990.

Historiquement, la croissance de l’emploi a tendance à chuter plusieurs mois avant le début d’une récession.

Evolution sur une année du NFP

Salaires

La croissance réelle du salaire horaire moyen a été de 1,3% sur un an en septembre. Le taux de février à 1,9% était le plus élevé depuis 2015.

C’est une tendance positive, qui montre un marché de l’emploi en bonne santé avec une demande pour plus de travailleurs. Une accélération soutenue des salaires constituerait un grand avantage pour la consommation des américains et les investissements, ce qui alimenterait l’emploi.

Salaire horaire moyen réel aux Etats-Unis

Dans le même temps, l’indice des coûts de la main d’oeuvre a légèrement augmenté au troisième trimestre par rapport au T2 (+3,0% vs +2,9% sur une année), ce qui est presque le plus élevé au cours des 10 dernières années.

Indice coût de la main d'oeuvre aux Etats-Unis

Demande des consommateurs

La consommation des ménages reste un point positif pour la macro.

Le PIB réel a augmenté de 2,0% sur une année au troisième trimestre. Cependant, la croissance au troisième trimestre a été de 1,9% sur un rythme annualisé. La croissance ralentit.

Croissance du PIB des Etats-Unis

En excluant les variations du PIB dues aux stocks, on obtient les « ventes finales réelles ». C’est une meilleure mesure de la croissance de la consommation que le PIB. Au troisième trimestre, sa croissance a accéléré à 2,1% en glissement annuel contre 1,8% au T2.

Croissance ventes finales

La composante « dépenses de consommation personnelle réelle » du PIB (PCE réel), qui représente environ 70% du PIB, a ralenti à +2,5% sur un an au troisième trimestre.

Croissance consommation et dépenses des ménages américains

Le PIB mesure les dépenses totales de l’économie. Une autre mesure est le RIB (revenu intérieur brut), qui mesure le revenu total dans l’économie. Comme chaque dépense produit des revenus, ce sont des mesures équivalentes de l’économie.

La croissance du RIB est de 2,3% sur un rythme annuel au second trimestre 2019.

Les ventes au détail réelles* ont augmenté de 2,3% en septembre sur une année, mais ont reculé comparé à août. Les ventes ont chuté plus d’un an avant la dernière récession. La contraction en décembre dernier est donc un signal d’alerte pour l’économie américaine.

Evolution des ventes au détail réelles US depuis 1996

Pour le quatrième trimestre, la Fed d’Atlanta estime la croissance à 1,1%.

Estimation PIB quatrième trimestre 2019 Fed Atlanta

Le modèle de la Fed de New York prévoit un taux de croissance de 0,8%.

La croissance du T4 2019 devrait donc continuer à ralentir et être autour de 1% d’après les différentes estimations.

Industrie manufacturière

Le ralentissement économique est le plus visible dans l’industrie manufacturière.

Tout d’abord, il est important de noter que le secteur manufacturier représente moins de 10% de l’emploi aux États-Unis. Ces mesures sont donc de moindre importance.

Part des emplois manufacturiers dans le marché de l'emploi US

La croissance de la production industrielle s’est contracté de 0,1% sur une année en septembre. La composante de production la plus importante (qui exclut l’industrie minière et de l’extraction de pétrole et de gaz – ligne rouge) a baissé de 0,8% sur un an.

Croissance des indices de production aux Etats-Unis

La production industrielle est officiellement tombée en récession en septembre. La production industrielle est une série volatile, avec une croissance annuelle négative pendant certains moments sans causer de récession comme en 2014 et 2016. Cela dit, ce signal est un facteur négatif de l’économie U.S.

Marché immobilier

Les indicateurs du marché du logement ne montrent pas de détérioration significative pour le moment.

Les nouveaux logements vendus se sont élevées à 701 000 en septembre, en hausse de 15,5% sur une année. Dans ce cycle économique, les ventes ont atteint un sommet en juin à 728 000. Historiquement, ces ventes commençaient à se replier en moyenne 28 mois avant la prochaine récession.

Evolution des ventes de nouvelles maisons US depuis 1960

Les mises en chantier et les permis de construire ont atteint un sommet dans ce cycle économique en août. Ils sont ressortis en hausse de 1,6% et 8% respectivement sur une année en septembre.

Evolution des mises en chantier et permis de construire aux Etats-Unis depuis 1960.

>> Lire mon dernier point complet sur l’état du marché immobilier américain

Inflation

L’inflation est un facteur positif de la macroéconomie.

Malgré la stabilité de l’emploi, de la demande et de l’immobilier, l’inflation de base reste proche de l’objectif de 2% fixé par la Fed.

L’IPC (ligne bleue) était de 1,7% le mois dernier. L’IPC de base (plus important ; ligne verte) a augmenté de 2,3% sur une année.

Evolution de l'inflation IPC depuis 1990

La Fed préfère utiliser les dépenses de consommation personnelles (PCE) pour mesurer l’inflation. L’indice PCE total et de base étaient de 1,3% et 1,6% en septembre sur une année.

Evolution de l'inflation PCE depuis 1990

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Analyse macro US octobre: L’emploi et le logement sont forts, l’industrie est faible

Résumé : Le bilan des données macroéconomiques reste positif. Il n’y a actuellement pas de détérioration significative de la conjoncture économique des Etats-Unis. La croissance reste positive mais son rythme ralentit. Une récession débutant avant le printemps prochain semble peu probable.

Pourquoi suivre la macroéconomie ?

L’économie et le marché boursier évoluent dans la même direction sur le long terme. Par conséquent, les indicateurs économiques avancés sont également des indicateurs avancés pour le marché boursier.

Voici le cours du Russell 3000 (rouge) superposé au PIB US depuis 1978 : (récessions américaines en gris)

Evolution du PIB et de la bourse américaine depuis 1980

Courbe des taux proche de l’inversion

Le marché obligataire table sur une croissance continue mais modeste.

La courbe des taux s’est pentifié après s’être inversée en août (rendements à 10 ans US inférieurs à ceux à 2 ans). Depuis 1960, le décalage entre l’inversion de la courbe des taux et le début de la prochaine récession a été long: au moins 7 mois et parfois jusqu’à 2-3 ans.

La courbe des taux s’est inversée en août. De ce fait, l’expansion actuelle devrait durer jusqu’en 2019, mais 2020 est dorénavant à risque.

Inversion de la courbe des taux aux Etats-Unis en août 2019

Cependant, les spreads entre les obligations junk (pourries) et les rendements à 10 ans US sont normaux. Cette partie du marché obligataire ne signale pas de problème.

Spread entre les rendements des obligations pourries (junk) et les rendements à 10 ans US

Nouveau record des ventes au détail réelles

Les ventes au détail réelles* ont augmenté de 2,3% sur une année et ont atteint un nouveau record en août. Les ventes au détail réelles sont plus élevées que les périodes antérieures aux deux dernières récessions et la tendance reste haussière.

*Ajustée de l’inflation

Nouveau record des ventes au détail réelles aux Etats-Unis en août 2019

Faibles nouvelles inscriptions aux allocations chômage

Les demandes aux allocations chômage ont atteint leur plus bas niveau en 50 ans en avril (il y a tout juste 4 mois). Depuis avril, les nouvelles inscriptions aux allocations chômage consolident. Au cours des 50 dernières années, elles ont commencé à augmenter au moins 7 mois avant la prochaine récession.

Evolution des demandes d'allocations au chômage depuis 1967

Récent pic des ventes de maisons neuves

Le marché de l’immobilier était préoccupant jusqu’à cet été.

Cependant, les mises en chantier et les permis de construire ont inscrit des nouveaux records dans ce cycle d’expansion économique (+6% et +12% sur un an respectivement) en août et les ventes de logements neufs ont progressé de 18%.

Au cours des 50 dernières années, une moyenne de 28 mois s’est écoulée entre le pic d’expansion des ventes de maisons neuves et le début de la prochaine récession.

Jusqu’à présent, le dernier sommet s’est produit en juin, il y a à peine 3 mois, ce qui laisse à penser que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Evolution des ventes de maisons neuves depuis 1960

Consolidation à son plus haut de l’indice avancé du Conference Board

L’indice du Conference Board composé d’indicateurs économiques avancés, est ressorti inchangé en août à son plus haut niveau de son histoire.

Cet indice comprend les indicateurs ci-dessus ainsi que le cours des actions, les nouvelles commandes ISM, les heures de travail dans le secteur manufacturier ainsi que la confiance des consommateurs.

Cet indice peut légèrement baisser pendant une expansion, mais le dernier sommet a eu lieu au moins 7 mois avant la prochaine récession au cours des 50 dernières années, ce qui suggère également que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Leading Economic Index du Conference Board du mois d'août

Pourquoi est-ce important pour les marchés boursiers?

Les indices boursiers sont également des indicateurs en avance sur la prochaine récession, mais les indicateurs macroéconomiques susmentionnés s’affaiblissent encore plus tôt que le marché. Ils permettent entre autres de distinguer une correction de 10-20% d’un long marché baissier.

Dans l’ensemble, ces indicateurs suggèrent qu’une récession débutant en 2019 est improbable, mais qu’une récession en 2020 est une réelle possibilité.

Statistiques des récessions et de la macroéconomie américaines

Si nous partons de l’hypothèse que les indicateurs étudiés précédemment ont réalisé leur sommet ET qu’ils respecteront leur délai minimum, la prochaine récession pourrait se produire au printemps 2020.

Prévision prochaine récession américaine 2020

Passons maintenant en revue les données les plus récentes, en nous concentrant sur cinq grandes catégories: le marché du travail, la demande des consommateurs, l’industrie et le marché immobilier et l’inflation.

Marché du travail

Le marché du travail reste un facteur haussier de la macro.

Emplois

La masse salariale non agricole du mois d’août était de 136 000 nouveaux employés plus les 40 000 révisions nettes des deux mois précédents.

La croissance de l’emploi ralentit cette année. Le gain mensuel moyen d’emploi était de 240 000 en 2015, 211 000 en 2016, 189 000 en 2017, mais a augmenté à 204 000 en 2018. Au cours des 12 derniers mois, la moyenne mensuelle est tombée à 188 000, le plus bas niveau en 7 ans.

Evolution de la moyenne du NFP mensuel par an depuis 1975

Les impressions NFP mensuelles sont volatiles. Depuis les années 1990, les publications du NFP proches de 300 000 (comme en janvier) ont été suivis par des publications proches ou inférieures à 100 000 (comme en mai). C’est un phénomène normal dans marché boursier haussier. Les NFP mensuels étaient même parfois négatifs comme en 1993, 1995, 1996 et 1997, mais rebondissaient les mois d’après.

Evolution des données du NFP depuis 1990

A cause de la volatilité du NFP, il est préférable de regarder la tendance. En septembre, la croissance de l’emploi était de +1,4% sur 12 mois glissants. Jusqu’au printemps 2016, la croissance annuelle avait été supérieure à 2%, son niveau le plus élevé depuis les années 1990.

Historiquement, la croissance de l’emploi a tendance à chuter plusieurs mois avant le début d’une récession.

Evolution sur une année du NFP

Une autre bonne nouvelle: l’emploi a été stimulé par les emplois à temps plein, qui ont atteint un nouveau record absolu en août (ligne bleue), et non par les emplois à temps partiel (ligne rouge). Généralement, le nombre d’emplois à temps plein a tendance à baisser pendant une récession.

Evolution des emplois à temps pleins vs emplois à temps partiels depuis 1992

Salaires

La croissance réelle du salaire horaire moyen a été de 1,4% sur un an en septembre. Le taux de février de 1,9% était le plus élevé depuis 2015.

C’est une tendance positive, qui montre un marché de l’emploi en bonne santé avec une demande pour plus de travailleurs. Une accélération soutenue des salaires constituerait un grand avantage pour la consommation des américains et les investissements, ce qui alimenterait l’emploi.

Croissance réelle du salaire horaire moyen aux Etats-Unis en septembre 2019

Dans le même temps, l’indice des coûts de l’emploi du T2 2019 indique que les coûts ont augmenté de 2,9% sur un an, ce qui est presque le plus élevé au cours des 10 dernières années.

Indice des coûts de l'emploi aux Etats-Unis au second trimestre 2019

Demande des consommateurs

La consommation des ménages reste un point positif pour la macro.

Le PIB réel a augmenté d’environ 2 à 3%, ce qui correspond à environ 4 à 5% de croissance du PIB nominal. La croissance annualisée du PIB réel (corrigée de l’inflation) au second trimestre a été de 2,3% sur un an. La croissance ralentit.

Evolution du PIB US depuis 1970

En excluant les variations du PIB dues aux stocks, on obtient les « ventes finales réelles ». C’est une meilleure mesure de la croissance de la consommation que le PIB. Au second trimestre, sa croissance a également ralenti, à 1,8% en glissement annuel.

Ventes finales réelles aux Etats-Unis

La composante « dépenses de consommation personnelle réelle » du PIB (PCE réel), qui représente environ 70% du PIB, a augmenté de 2,7% sur un an au second trimestre.

Consommation réelle des ménages américains.

Le PIB mesure les dépenses totales de l’économie. Une autre mesure est le RIB (revenu intérieur brut), qui mesure le revenu total dans l’économie. Comme chaque dépense produit des revenus, ce sont des mesures équivalentes de l’économie.

La croissance du RIB est de 2,3% sur un rythme annuel au second trimestre 2019.

Les ventes au détail réelles ont augmenté de 2,3% en un an en août et ont inscrit un nouveau record. Les ventes ont chuté plus d’un an avant la dernière récession. La contraction en décembre dernier est donc un signal d’alerte pour l’économie américaine.

Evolution des ventes au détail réelles US depuis 1996

Pour le troisième trimestre, la Fed d’Atlanta estime la croissance à 1,8%.

Estimation du PIB US pour le troisième trimestre 2019 par la FED d'Atlanta

Le modèle de la Fed de New York prévoit un taux de croissance de 2%.

Estimation du PIB US pour le troisième trimestre 2019 par la FED de New York

Industrie manufacturière

Le ralentissement économique est le plus visible dans l’industrie manufacturière.

Tout d’abord, il est important de noter que le secteur manufacturier représente moins de 10% de l’emploi aux États-Unis. Ces mesures sont donc de moindre importance.

Part des emplois manufacturiers dans le marché de l'emploi US

La croissance de la production industrielle a été de 0,3% sur un an en août. La composante de production la plus importante (qui exclut l’industrie minière et de l’extraction de pétrole et de gaz – ligne rouge) a baissé de 0,3% sur un an.

Croissance des indices de production aux Etats-Unis

Dans les deux cas, la croissance a ralenti, avec le pic du cycle (jusqu’ici) en décembre 2018. La production industrielle est une série volatile, avec une croissance annuelle négative pendant certains moments sans causer de récession comme en 2014 et 2016.

Marché immobilier

Le marché immobilier continue de soutenir l’expansion économique.

Les nouvelles maisons familiales vendues se sont élevées à 713 000 en août, en hausse de 18% en glissement annuel. Dans ce cycle économique, les ventes ont atteint un sommet en juin à 728 000. Historiquement, ces ventes commençaient à se replier en moyenne 28 mois avant la prochaine récession.

Evolution des ventes de nouvelles maisons US depuis 1960

Les mises en chantier et les permis de construire ont atteint un sommet dans ce cycle économique en août. Ils sont ressortis en hausse de 6% et 12% respectivement sur une année.

Evolution des mises en chantier et permis de construire aux Etats-Unis depuis 1960.

Inflation

L’inflation contribue positivement à la macroéconomie.

Malgré la stabilité de l’emploi, de la demande et de l’immobilier, l’inflation de base reste proche de l’objectif de 2% fixé par la Fed.

L’IPC (ligne bleue) était de 1,7% le mois dernier. L’IPC de base (plus important ; ligne verte) a augmenté de 2,4% sur une année.

Evolution de l'inflation IPC depuis 1990

La Fed préfère utiliser les dépenses de consommation personnelles (PCE) pour mesurer l’inflation. L’indice PCE total et de base étaient de 1,4% et 1,7% en août sur une année.

Evolution de l'inflation PCE depuis 1990

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Mise à jour macro US septembre: possibilité d’une récession en 2020

Résumé : Le bilan des données macroéconomiques reste positif. La croissance reste positive mais son rythme ralentit. Une récession débutant en 2019 est peu probable, mais une récession en 2020 est une possibilité grandissante.

Pourquoi suivre la macroéconomie ?

Etant donné que la bourse et l’économie évoluent dans la même direction sur du long terme, il est indispensable de suivre l’évolution de l’économie américaine afin de prendre les meilleures décisions d’investissement.

Voici le cours du Russell 3000 (rouge) superposé au PIB US depuis 1978 : (récessions américaines en gris)

Evolution du PIB et de la bourse américaine depuis 1980

Inversion de la courbe des taux

Le marché obligataire voit la croissance s’affaiblir. La courbe des taux s’est « inversée » (rendements sur 10 ans inférieurs à ceux sur 2 ans) avant chaque récession des 40 dernières années. Cependant, le décalage entre l’inversion et le début de la prochaine récession a été long: au moins 7 mois et parfois jusqu’à 2-3 ans.

La courbe des taux est finalement inversée depuis août. De ce fait, l’expansion actuelle devrait durer jusqu’en 2019, mais 2020 est maintenant à risque.

Evolution de la courbe des taux avec les récessions américaines depuis 1976

Nouveau record des ventes au détail réelles

Les ventes au détail réelles ont augmenté de 1,6% et ont atteint un nouveau record en juillet. La tendance reste haussière et plus élevé que les périodes antérieures aux deux dernières récessions.

Evolution des ventes au détail réelles aux Etats-Unis depuis 1992

Faible demande d’allocations chômage

Les demandes aux allocations chômage ont atteint leur plus bas niveau en 50 ans en avril (il y a tout juste 4 mois). Au cours des 50 dernières années, les demandes d’allocations ont commencé à augmenter au moins 7 mois avant la prochaine récession.

Evolution des demandes d'allocations au chômage depuis 1967

Récent pic des ventes de maisons neuves

En juillet, les mises en chantier ont progressé de 1% sur 12 mois glissants, les permis de construire de 2% et les ventes de logements neufs de 4%. Au cours des 50 dernières années, une moyenne de 28 mois s’est écoulée entre le pic d’expansion des ventes de maisons neuves et le début de la prochaine récession.

Jusqu’à présent, le dernier sommet s’est produit en juin, il y a à peine 2 mois, ce qui laisse à penser que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Evolution des ventes de maisons neuves depuis 1960

L’indice avancé du Conference Board inscrit un nouveau record

L’indice des indicateurs économiques avancés du Conference Board a atteint un nouveau sommet en juillet. Cet indice comprend les indicateurs ci-dessus ainsi que les cours des actions, les nouvelles commandes ISM, les heures de travail dans le secteur manufacturier ainsi que la confiance des consommateurs.

Cet indice peut légèrement baisser pendant une expansion, mais le dernier sommet a eu lieu au moins 7 mois avant la prochaine récession au cours des 50 dernières années, ce qui suggère également que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Evolution de l'indice des indicateurs avancés de l'économie américaine du Conference Board

Pourquoi est-ce que cela est important pour les marchés boursiers?

Les indices boursiers sont également des indicateurs en avance sur la prochaine récession, mais les indicateurs macroéconomiques susmentionnés s’affaiblissent encore plus tôt. Ils permettent entre autres de distinguer une correction de 10-20% d’un long marché baissier.

Dans l’ensemble, ces indicateurs suggèrent qu’une récession débutant en 2019 est improbable, mais une récession en 2020 est une réelle possibilité.

Indicateurs avancés VS. récessions US

Passons maintenant en revue les données les plus récentes, en nous concentrant sur quatre grandes catégories: le marché du travail, la demande des consommateurs, le marché immobilier et l’inflation.

Le marché du travail

Emplois

La masse salariale non agricole du mois d’août était de 130 000 nouveaux employés moins les 20 000 révisions nettes des deux mois précédents.

La croissance de l’emploi ralentit cette année. Le gain mensuel moyen d’emploi était de 240 000 en 2015, 211 000 en 2016, 189 000 en 2017 et 204 000 en 2018. Au cours des 12 derniers mois, la moyenne mensuelle est tombée à 173 000, le plus bas niveau en 7 ans.

Evolution de la moyenne du NFP mensuel par an depuis 1975

Les impressions NFP mensuelles sont volatiles. Depuis les années 1990, les publications du NFP proches de 300 000 (comme en janvier) ont été suivis par des publications proches ou inférieures à 100 000 (comme en mai). C’est un phénomène normal dans marché boursier haussier. Les NFP mensuels étaient même parfois négatifs comme en 1993, 1995, 1996 et 1997, mais rebondissaient les mois d’après.

Evolution des données du NFP depuis 1990

A cause de la volatilité du NFP, il est préférable de regarder la tendance. En août, la croissance de l’emploi était de 1,4% sur 12 mois glissants. Jusqu’au printemps 2016, la croissance annuelle avait été supérieure à 2%, son niveau le plus élevé depuis les années 1990. Historiquement, la croissance de l’emploi a tendance à chuter plusieurs mois avant le début d’une récession.

Evolution sur une année du NFP

Salaires

Une autre bonne nouvelle: l’emploi a été stimulé par les emplois à temps plein, qui ont atteint un nouveau record absolu en août (ligne bleue), et non par les emplois à temps partiel (ligne rouge). Généralement, le nombre d’emplois à temps plein a tendance à baisser pendant une récession.

Evolution des emplois à temps pleins vs emplois à temps partiels depuis 1992

La croissance du salaire horaire moyen a été de 3,2% sur un an en août. Le taux de février de 3,4% était le plus élevé en 10 ans. C’est une tendance positive, qui montre un marché de l’emploi en bonne santé avec une demande pour plus de travailleurs. Une accélération soutenue des salaires constituerait un grand avantage pour la consommation des américains.

Demande des consommateurs

Le PIB réel a augmenté d’environ 2 à 3%, ce qui correspond à environ 4 à 5% de croissance du PIB nominal. La croissance annualisée du PIB réel (corrigée de l’inflation) au second trimestre a été de 2,3% sur un an. La croissance ralentit.

Evolution du PIB US depuis 1970

La composante « dépenses de consommation personnelle réelle » du PIB (PCE réel), qui représente environ 70% du PIB, a augmenté de 2,7% sur un an au second trimestre.

Evolution des dépenses réelles des américains depuis 1982

Les ventes au détail réelles ont augmenté de 1,6% en un an en juillet et ont inscrit un nouveau record. Les ventes ont chuté plus d’un an avant la dernière récession. La contraction en décembre dernier est donc un signal d’alerte pour l’économie américaine.

Evolution des ventes au détail réelles US depuis 1996

Pour le troisième trimestre, la Fed d’Atlanta estime la croissance à 1,4%.

Estimation du PIB US pour le troisième trimestre 2019 par la FED d'Atlanta

Le marché immobilier

Le ralentissement économique était apparent dans le logement, mais les récentes publications ont montré une amélioration.

Premièrement, les nouvelles maisons familiales vendues se sont élevées à 635 000 en juillet, en hausse de 4% en glissement annuel. Dans ce cycle, les ventes ont atteint un sommet en juin. Historiquement, ces ventes étaient à leur sommet 28 mois avant la prochaine récession.

Evolution des ventes de nouvelles maisons US depuis 1960

Deuxièmement, les mises en chantier ont augmenté de 1% en juillet, en hausse par rapport à une baisse de 11% en glissement annuel en février.

Evolution des nouvelles constructions de logement depuis 1960.

L’inflation

Malgré la stabilité de l’emploi, de la demande et de l’immobilier, l’inflation de base reste proche de l’objectif de 2% fixé par la Fed.

L’IPC (ligne bleue) était de 1,8% le mois dernier. L’IPC de base (plus important ; ligne rouge) a augmenté de 2,2%.

Evolution de l'inflation IPC depuis 1994

La Fed préfère utiliser les dépenses de consommation personnelles (PCE) pour mesurer l’inflation. L’indice PCE total et de base étaient de 1,4% et 1,6% en glissement annuel respectivement en juillet.

Evolution de l'inflation PCE depuis 1992

Indicateurs coïncident de l’économie

D’autres indicateurs comme le nombre total d’employés et la production industrielle sont à leurs plus hauts historiques. Dans le passé, ces indicateurs avaient tendance à reculer avant ou pendant une récession.

Indicateurs coïncident de l'économie américain au plus haut