Analyse macro US octobre: L’emploi et le logement sont forts, l’industrie est faible

Résumé : Le bilan des données macroéconomiques reste positif. Il n’y a actuellement pas de détérioration significative de la conjoncture économique des Etats-Unis. La croissance reste positive mais son rythme ralentit. Une récession débutant avant le printemps prochain semble peu probable.

Pourquoi suivre la macroéconomie ?

L’économie et le marché boursier évoluent dans la même direction sur le long terme. Par conséquent, les indicateurs économiques avancés sont également des indicateurs avancés pour le marché boursier.

Voici le cours du Russell 3000 (rouge) superposé au PIB US depuis 1978 : (récessions américaines en gris)

Evolution du PIB et de la bourse américaine depuis 1980

Courbe des taux proche de l’inversion

Le marché obligataire table sur une croissance continue mais modeste.

La courbe des taux s’est pentifié après s’être inversée en août (rendements à 10 ans US inférieurs à ceux à 2 ans). Depuis 1960, le décalage entre l’inversion de la courbe des taux et le début de la prochaine récession a été long: au moins 7 mois et parfois jusqu’à 2-3 ans.

La courbe des taux s’est inversée en août. De ce fait, l’expansion actuelle devrait durer jusqu’en 2019, mais 2020 est dorénavant à risque.

Inversion de la courbe des taux aux Etats-Unis en août 2019

Cependant, les spreads entre les obligations junk (pourries) et les rendements à 10 ans US sont normaux. Cette partie du marché obligataire ne signale pas de problème.

Spread entre les rendements des obligations pourries (junk) et les rendements à 10 ans US

Nouveau record des ventes au détail réelles

Les ventes au détail réelles* ont augmenté de 2,3% sur une année et ont atteint un nouveau record en août. Les ventes au détail réelles sont plus élevées que les périodes antérieures aux deux dernières récessions et la tendance reste haussière.

*Ajustée de l’inflation

Nouveau record des ventes au détail réelles aux Etats-Unis en août 2019

Faibles nouvelles inscriptions aux allocations chômage

Les demandes aux allocations chômage ont atteint leur plus bas niveau en 50 ans en avril (il y a tout juste 4 mois). Depuis avril, les nouvelles inscriptions aux allocations chômage consolident. Au cours des 50 dernières années, elles ont commencé à augmenter au moins 7 mois avant la prochaine récession.

Evolution des demandes d'allocations au chômage depuis 1967

Récent pic des ventes de maisons neuves

Le marché de l’immobilier était préoccupant jusqu’à cet été.

Cependant, les mises en chantier et les permis de construire ont inscrit des nouveaux records dans ce cycle d’expansion économique (+6% et +12% sur un an respectivement) en août et les ventes de logements neufs ont progressé de 18%.

Au cours des 50 dernières années, une moyenne de 28 mois s’est écoulée entre le pic d’expansion des ventes de maisons neuves et le début de la prochaine récession.

Jusqu’à présent, le dernier sommet s’est produit en juin, il y a à peine 3 mois, ce qui laisse à penser que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Evolution des ventes de maisons neuves depuis 1960

Consolidation à son plus haut de l’indice avancé du Conference Board

L’indice du Conference Board composé d’indicateurs économiques avancés, est ressorti inchangé en août à son plus haut niveau de son histoire.

Cet indice comprend les indicateurs ci-dessus ainsi que le cours des actions, les nouvelles commandes ISM, les heures de travail dans le secteur manufacturier ainsi que la confiance des consommateurs.

Cet indice peut légèrement baisser pendant une expansion, mais le dernier sommet a eu lieu au moins 7 mois avant la prochaine récession au cours des 50 dernières années, ce qui suggère également que la prochaine récession n’est pas proche d’arriver.

Leading Economic Index du Conference Board du mois d'août

Pourquoi est-ce important pour les marchés boursiers?

Les indices boursiers sont également des indicateurs en avance sur la prochaine récession, mais les indicateurs macroéconomiques susmentionnés s’affaiblissent encore plus tôt que le marché. Ils permettent entre autres de distinguer une correction de 10-20% d’un long marché baissier.

Dans l’ensemble, ces indicateurs suggèrent qu’une récession débutant en 2019 est improbable, mais qu’une récession en 2020 est une réelle possibilité.

Statistiques des récessions et de la macroéconomie américaines

Si nous partons de l’hypothèse que les indicateurs étudiés précédemment ont réalisé leur sommet ET qu’ils respecteront leur délai minimum, la prochaine récession pourrait se produire au printemps 2020.

Prévision prochaine récession américaine 2020

Passons maintenant en revue les données les plus récentes, en nous concentrant sur cinq grandes catégories: le marché du travail, la demande des consommateurs, l’industrie et le marché immobilier et l’inflation.

Marché du travail

Le marché du travail reste un facteur haussier de la macro.

Emplois

La masse salariale non agricole du mois d’août était de 136 000 nouveaux employés plus les 40 000 révisions nettes des deux mois précédents.

La croissance de l’emploi ralentit cette année. Le gain mensuel moyen d’emploi était de 240 000 en 2015, 211 000 en 2016, 189 000 en 2017, mais a augmenté à 204 000 en 2018. Au cours des 12 derniers mois, la moyenne mensuelle est tombée à 188 000, le plus bas niveau en 7 ans.

Evolution de la moyenne du NFP mensuel par an depuis 1975

Les impressions NFP mensuelles sont volatiles. Depuis les années 1990, les publications du NFP proches de 300 000 (comme en janvier) ont été suivis par des publications proches ou inférieures à 100 000 (comme en mai). C’est un phénomène normal dans marché boursier haussier. Les NFP mensuels étaient même parfois négatifs comme en 1993, 1995, 1996 et 1997, mais rebondissaient les mois d’après.

Evolution des données du NFP depuis 1990

A cause de la volatilité du NFP, il est préférable de regarder la tendance. En septembre, la croissance de l’emploi était de +1,4% sur 12 mois glissants. Jusqu’au printemps 2016, la croissance annuelle avait été supérieure à 2%, son niveau le plus élevé depuis les années 1990.

Historiquement, la croissance de l’emploi a tendance à chuter plusieurs mois avant le début d’une récession.

Evolution sur une année du NFP

Une autre bonne nouvelle: l’emploi a été stimulé par les emplois à temps plein, qui ont atteint un nouveau record absolu en août (ligne bleue), et non par les emplois à temps partiel (ligne rouge). Généralement, le nombre d’emplois à temps plein a tendance à baisser pendant une récession.

Evolution des emplois à temps pleins vs emplois à temps partiels depuis 1992

Salaires

La croissance réelle du salaire horaire moyen a été de 1,4% sur un an en septembre. Le taux de février de 1,9% était le plus élevé depuis 2015.

C’est une tendance positive, qui montre un marché de l’emploi en bonne santé avec une demande pour plus de travailleurs. Une accélération soutenue des salaires constituerait un grand avantage pour la consommation des américains et les investissements, ce qui alimenterait l’emploi.

Croissance réelle du salaire horaire moyen aux Etats-Unis en septembre 2019

Dans le même temps, l’indice des coûts de l’emploi du T2 2019 indique que les coûts ont augmenté de 2,9% sur un an, ce qui est presque le plus élevé au cours des 10 dernières années.

Indice des coûts de l'emploi aux Etats-Unis au second trimestre 2019

Demande des consommateurs

La consommation des ménages reste un point positif pour la macro.

Le PIB réel a augmenté d’environ 2 à 3%, ce qui correspond à environ 4 à 5% de croissance du PIB nominal. La croissance annualisée du PIB réel (corrigée de l’inflation) au second trimestre a été de 2,3% sur un an. La croissance ralentit.

Evolution du PIB US depuis 1970

En excluant les variations du PIB dues aux stocks, on obtient les « ventes finales réelles ». C’est une meilleure mesure de la croissance de la consommation que le PIB. Au second trimestre, sa croissance a également ralenti, à 1,8% en glissement annuel.

Ventes finales réelles aux Etats-Unis

La composante « dépenses de consommation personnelle réelle » du PIB (PCE réel), qui représente environ 70% du PIB, a augmenté de 2,7% sur un an au second trimestre.

Consommation réelle des ménages américains.

Le PIB mesure les dépenses totales de l’économie. Une autre mesure est le RIB (revenu intérieur brut), qui mesure le revenu total dans l’économie. Comme chaque dépense produit des revenus, ce sont des mesures équivalentes de l’économie.

La croissance du RIB est de 2,3% sur un rythme annuel au second trimestre 2019.

Les ventes au détail réelles ont augmenté de 2,3% en un an en août et ont inscrit un nouveau record. Les ventes ont chuté plus d’un an avant la dernière récession. La contraction en décembre dernier est donc un signal d’alerte pour l’économie américaine.

Evolution des ventes au détail réelles US depuis 1996

Pour le troisième trimestre, la Fed d’Atlanta estime la croissance à 1,8%.

Estimation du PIB US pour le troisième trimestre 2019 par la FED d'Atlanta

Le modèle de la Fed de New York prévoit un taux de croissance de 2%.

Estimation du PIB US pour le troisième trimestre 2019 par la FED de New York

Industrie manufacturière

Le ralentissement économique est le plus visible dans l’industrie manufacturière.

Tout d’abord, il est important de noter que le secteur manufacturier représente moins de 10% de l’emploi aux États-Unis. Ces mesures sont donc de moindre importance.

Part des emplois manufacturiers dans le marché de l'emploi US

La croissance de la production industrielle a été de 0,3% sur un an en août. La composante de production la plus importante (qui exclut l’industrie minière et de l’extraction de pétrole et de gaz – ligne rouge) a baissé de 0,3% sur un an.

Croissance des indices de production aux Etats-Unis

Dans les deux cas, la croissance a ralenti, avec le pic du cycle (jusqu’ici) en décembre 2018. La production industrielle est une série volatile, avec une croissance annuelle négative pendant certains moments sans causer de récession comme en 2014 et 2016.

Marché immobilier

Le marché immobilier continue de soutenir l’expansion économique.

Les nouvelles maisons familiales vendues se sont élevées à 713 000 en août, en hausse de 18% en glissement annuel. Dans ce cycle économique, les ventes ont atteint un sommet en juin à 728 000. Historiquement, ces ventes commençaient à se replier en moyenne 28 mois avant la prochaine récession.

Evolution des ventes de nouvelles maisons US depuis 1960

Les mises en chantier et les permis de construire ont atteint un sommet dans ce cycle économique en août. Ils sont ressortis en hausse de 6% et 12% respectivement sur une année.

Evolution des mises en chantier et permis de construire aux Etats-Unis depuis 1960.

Inflation

L’inflation contribue positivement à la macroéconomie.

Malgré la stabilité de l’emploi, de la demande et de l’immobilier, l’inflation de base reste proche de l’objectif de 2% fixé par la Fed.

L’IPC (ligne bleue) était de 1,7% le mois dernier. L’IPC de base (plus important ; ligne verte) a augmenté de 2,4% sur une année.

Evolution de l'inflation IPC depuis 1990

La Fed préfère utiliser les dépenses de consommation personnelles (PCE) pour mesurer l’inflation. L’indice PCE total et de base étaient de 1,4% et 1,7% en août sur une année.

Evolution de l'inflation PCE depuis 1990

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